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本报告导读：

南王科技（301355.SZ）公司是国内领先的纸制品包装服务商，经过多年发展，在纸制品包装市场收入规模占据优势。2022年公司实现营业收入10.53亿元，归母净利润0.76 亿元。截至2023 年5 月23 日，可比公司对应2022 年平均PE 为36.72 倍（剔除负值金时科技和异常值翔港科技、永吉股份），对应2023 和2024 年Wind一致预测平均PE 分别为19.52 倍和16.40 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的纸制品包装服务商，已形成一定规模优势，市占率稳定提升。纸包装市场稳定扩容，公司积极拓宽产品应用领域有望进一步扩大规模优势。（2）公司本次公开发行股票数量为4878.00 万股，发行后总股本为19509.79万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.27 亿元，募投项目落地将促进公司业务规模的扩张，优化公司生产能力的区域配置，有助于公司形成更优的规模经营效益。

主营业务分析：国家产业政策支持下环保政策日趋严格，同时社会消费不断升级，成功带动公司整体业绩稳步增长，2019~2021 年公司营收和归母净利润复合增速分别达到11.45%%和6.84%。受上游原纸材料和人工成本以及下游需求波动影响，公司毛利率出现小幅波动。随着公司规模优势显现，整体期间费用率稳步下降。

行业发展及竞争格局：目前，全球包装行业开始逐步布局中国，国内绿色环保政策推动行业健康发展。“替塑”背景下，绿色环保政策推动环保纸袋行业和食品包装行业快速发展。目前纸制品包装行业集中度仍较低，行业竞争激烈，形成了充分竞争的市场格局。在纸袋细分领域，经过多年的积累和发展，公司已成长为国内纸袋细分行业具备领先地位的企业。

可比公司估值情况：公司所在行业“C22 造纸和纸制品业”近一个月（截至2023 年5 月23 日）静态市盈率为20.03 倍。根据招股意向书披露，选择森林包装、劲嘉股份、环球印务、龙利得、合兴包装、风股份、大胜达、新通联、新宏泽、美盈森、翔港科技、永吉股份、裕同科技、上海艾录、金时科技作为可比公司。截至2023 年5 月23日，可比公司对应2022 年平均PE 为36.72 倍（剔除负值金时科技和异常值翔港科技、永吉股份），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为19.52 倍和16.40 倍。

风险提示：1）社会消费需求波动风险；2）产品毛利率波动风险。

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